L’action Kellogg a augmenté de plus de 1,85 % dans les échanges de mardi après que le géant des céréales et des snacks a annoncé son intention de se scinder en trois sociétés indépendantes, comme nous l’avons indiqué dans un de nos articles précédents.
L’annonce faite mardi intervient dix ans après l’achat de Pringles par Kellogg, pour un montant de 2,7 milliards de dollars, qui a marqué le virage de l’entreprise vers le secteur mondial des snacks, les gens mangeant de plus en plus souvent entre les repas.
Kellogg, ainsi que des rivaux comme PepsiCo, propriétaire de Frito-Lay, et Mondelez, propriétaire des biscuits Oreo, se sont penchés sur cette tendance en lançant davantage de snacks et en rachetant de plus petites marques.
En effet, pour rappel, Kellogg a eu une nouvelle idée pour extraire de la valeur de son vaste portefeuille d’aliments tels que les Frosted Flakes, les Pringles et les aliments à base de plantes de la gamme Morningstar : diviser l’entreprise et laisser chaque activité tracer sa propre voie pour l’avenir de la consommation alimentaire.
Comment se porte Kellogg’s ? Avons-nous plus d’infos sur la scission ?
La décision de Kellogg intervient alors que le géant de l’alimentation a vu sa dynamique s’améliorer face aux défis de la chaîne d’approvisionnement et à une inflation brutale.
Les ventes de céréales, en revanche, ont stagné aux États-Unis, car les gens mangent sur le pouce et se tournent vers une plus grande variété d’options le matin. Des marques telles que Special K, Froot Loops et Rice Krispies ont constitué pendant des décennies le fondement de Kellogg, mais ne sont plus considérées comme des moteurs de croissance clés pour l’entreprise.
La pandémie a brièvement relancé la catégorie des céréales, car davantage de consommateurs prenaient leur petit-déjeuner à la maison, mais Kellogg prévoit une croissance stable des revenus pour son activité céréalière en Amérique du Nord à l’avenir.
Son directeur financier a déclaré que l’entreprise était “très enthousiaste” à l’idée d’annoncer la prochaine étape logique de la “transformation de notre portefeuille qui est en cours depuis une décennie”.
“Je ne pense pas [qu’être un conglomérat alimentaire massif] fonctionne aussi bien que cela a peut-être fonctionné dans le passé parce que la taille pour la taille n’a pas vraiment de sens pour moi”, a déclaré Steve Cahillane, PDG de Kellogg, ajoutant ensuite : “La taille pour la taille n’a pas de sens. Mais la taille, lorsqu’elle est stratégique et qu’elle apporte de réels avantages, je pense qu’elle a toujours un sens.”
Kellogg (ticker : K) va donc se séparer de ses activités céréalières et végétales aux États-Unis, au Canada et aux Caraïbes. Les noms des entreprises seront déterminés ultérieurement.
Ces trois entreprises sont actuellement rentables, a indiqué Kellogg dans un communiqué de presse.
Ensemble, la division des produits à base de plantes et l’activité céréalière nord-américaine de Kellogg ont représenté environ 20 % des revenus de l’entreprise l’année dernière. Le reste des activités comprend les marques de snacks, de nouilles, de céréales internationales et de petits déjeuners surgelés en Amérique du Nord.
La première, “Global Snacking Co.”, englobera les activités mondiales de Kellogg dans le domaine du snacking, des céréales et des nouilles internationales, ainsi que du petit-déjeuner surgelé en Amérique du Nord. Kellogg estime que cette société réalisera un chiffre d’affaires net d’environ 11,4 milliards de dollars avec des marques telles que Pringles, Cheez-it et Nutri-Grain, entre autres. Le directeur général Steve Cahillane restera PDG de l’entreprise.
“North America Cereal Co, dont les ventes nettes s’élèvent à environ 2,4 milliards de dollars, se concentrera sur les États-Unis, le Canada et les Caraïbes. À court terme, l’entreprise s’efforcera de rétablir les stocks et les marges bénéficiaires après une série de ruptures d’approvisionnement en 2021, a déclaré Kellogg. L’entreprise annoncera la direction proposée à une date ultérieure.
L’entreprise s’efforcera de regagner les parts de marché perdues. Kellogg s’attend à ce qu’elle génère des revenus stables au fil du temps en tant que société autonome.
On s’attend à plus d’innovation et de développement de marque de la part de l’entreprise dérivée puisque ses marques n’auront pas à rivaliser avec Pringles ou Cheez-It pour les ressources.
“Plant Co. ” sera une entreprise d’alimentation à base de plantes qui exercera ses activités principalement en Amérique du Nord, avec un œil sur l’expansion internationale.
La division végétale de Kellogg utilisera Morningstar Farms comme marque phare. L’année dernière, l’entreprise a enregistré des ventes de 340 millions de dollars. Si elle est menée à bien, la scission offrira aux investisseurs une autre possibilité d’investissement dans des actions à base de plantes, en plus de Beyond Meat, qui n’a pas réalisé de bénéfice trimestriel depuis près de trois ans et dont les actions ont chuté de 63 % cette année.
“Ces entreprises ont toutes un potentiel autonome important, et une concentration accrue leur permettra de mieux diriger leurs ressources vers leurs priorités stratégiques distinctes”, a déclaré M. Cahillane. “A son tour, chaque entreprise devrait créer plus de valeur pour toutes les parties prenantes, et chacune est bien positionnée pour construire une nouvelle ère d’innovation et de croissance”.
“C’était une décision extraordinairement lourde, c’est le moins que l’on puisse dire – une tradition de 116 ans lancée par M. Kellogg”, a déclaré M. Cahillane, ajoutant : “Le nom de Kellogg est incroyablement important”.
Les sièges sociaux des trois entreprises resteront inchangés. L’entreprise nord-américaine de céréales et la filiale d’aliments d’origine végétale seront toutes deux situées à Battle Creek, dans le Michigan. L’entreprise mondiale de snacks conservera son siège social à Chicago, avec un autre campus à Battle Creek.
Kellogg n’a pas encore décidé de la manière dont elle répartira son dividende entre les trois entreprises, a déclaré M. Cahillane à CNBC.
M. Cahillane prévoit de diriger l’activité de snacking, compte tenu de son expertise spécifique, et d’autres nominations sont attendues ultérieurement pour les deux autres activités. Kellogg n’a pas exclu une vente éventuelle de son activité d’aliments à base de plantes à un moment donné. L’achèvement de la réorganisation est prévu pour 2023.
Quelle évolution des ventes pour Kellogg’s depuis la pandémie ?
L’activité de snacking sera de loin la plus importante nouvelle société. Kellogg a déclaré qu’elle avait réalisé un chiffre d’affaires de plus de 11 milliards de dollars l’année dernière, et qu’il s’agissait d’une “société à plus forte croissance que la Kellogg Company actuelle”. Environ 60 % de ses ventes proviennent de Pop-Tarts, Nutri-Grain, Pringles et Cheez-It.
Au premier trimestre, les ventes nettes organiques de Kellogg ont augmenté de 4,2 % par rapport à l’année précédente, tandis que les bénéfices d’exploitation ajustés ont progressé de 13,3 %.
Les ventes ont été stimulées par des marques telles que Pringles, Cheez-Its et les gaufres Eggo, tandis que le secteur bien connu des céréales a connu une croissance plus lente. La société a également relevé ses prévisions de croissance des bénéfices pour l’ensemble de l’exercice, les portant à une fourchette de 1 % à 2 %, contre 1 % précédemment.
Wall Street a généralement salué les performances de Kellogg au premier trimestre, mais a fait part de ses inquiétudes quant aux marges à l’avenir, compte tenu de l’inflation.
“Nous avons été impressionnés par le premier trimestre de Kellogg et par l’optimisme de la direction, mais nous restons sur la touche face à une inflation élevée depuis dix ans et à ce qui pourrait être une certaine éphémérité de la croissance des volumes au premier trimestre”, a déclaré Ken Goldman, analyste chez JP Morgan, dans une note de recherche adressée aux clients.
Pourquoi cette scission ?
La décision de Kellogg de se scinder fait suite à des annonces similaires faites par des conglomérats mondiaux tels que Johnson & Johnson (JNJ.N) et General Electric Co (GE.N) au cours de l’année écoulée et montre à quel point les grandes entreprises doivent faire preuve de souplesse dans leur lutte pour les parts de marché.
Kellogg a expliqué que la scission des sociétés “permettra à chaque entreprise de mieux se positionner pour libérer tout son potentiel”, d’autant plus que l’entreprise s’est développée grâce à des acquisitions ces dernières années. En concentrant davantage les nouvelles entreprises, on les aidera à se développer avec “des objectifs financiers qui correspondent le mieux à leurs propres marchés et opportunités”.
Les scissions sont toutes des transactions exonérées d’impôt. Les actionnaires de Kellogg recevront des actions des deux entités scindées en fonction de leurs avoirs à la date de chaque scission. L’entreprise s’attend à ce que North America Cereal Co. soit scindée avant Plant Co. et que les deux transactions soient achevées d’ici la fin de 2023.
Au cours de l’année écoulée, les scissions ont été un moyen populaire pour les entreprises de dégager de la valeur pour les investisseurs, car elles permettent théoriquement aux parties d’une société de se négocier à des valeurs plus élevées que si elles étaient piégées au sein de l’entreprise. Mais les scissions sont rarement simples : Il faut parfois des années pour réaliser de telles opérations, et encore plus longtemps pour que la société essaimée commence à dégager des bénéfices significatifs.
Le directeur financier, Amit Banati, a fait une interview ce mercredi au sujet de l’opération et a déclaré qu’il était certain que le moment était venu de procéder aux scissions, qui, selon lui, créeront de la valeur pour toutes les parties prenantes.
La séparation permettra à chacune des nouvelles entreprises de “réaliser leur potentiel et de se concentrer sur leurs priorités stratégiques avec des objectifs financiers qui correspondent le mieux à leurs opportunités”, a-t-il déclaré.
Selon M. Banati, l’activité de snacking est constituée de marques bien connues qui bénéficient d’une forte dynamique et sont bien positionnées pour poursuivre leur croissance. Le secteur des céréales est plus mature, mais présente encore “des opportunités d’investissement convaincantes, ainsi que des possibilités de générer des bénéfices à l’avenir”.
Selon M. Cahillane, la société axée sur les snacks cherchera également à étoffer son portefeuille par des acquisitions.
Il s’agit notamment de se remettre d’un incendie d’usine et de grèves qui ont nui aux marges des céréales en 2021, alors que Kellogg cherche à investir dans les chaînes d’approvisionnement et l’amélioration des capacités.
En effet, l’année dernière, Kellogg a été impliqué dans une grève de 11 semaines dans quatre usines de céréales, y compris dans la ville natale de l’entreprise, Battle Creek, Michigan.
Le nouvel accord de cinq ans prévoit l’interdiction de toute fermeture d’usine pendant la durée du contrat et une augmentation des salaires en fonction du coût de la vie afin de protéger les travailleurs contre la hausse des prix.
Voyons les derniers aspects financiers publiés pour Kellogg (avant la scission)
Points positifs
- L’entreprise est actuellement rentable.
- Les bénéfices devraient augmenter en moyenne de 3,1 % par an au cours des trois prochaines années.
- Le dividende de 3,44 % est durable : il est supérieur aux 25% inférieurs des payeurs de dividendes du marché américain (1,65%).
- Avec son ratio de distribution raisonnable (51,3%), les paiements de dividendes de K sont couverts par les bénéfices.
- Avec un ratio de distribution raisonnable (61,5%), les paiements de dividendes de K sont couverts par les flux de trésorerie.
- Cours de l’action stable : K est moins volatile que 75% des actions américaines au cours des 3 derniers mois, évoluant généralement de +/- 3% par semaine.
- Les revenus sont significatifs (14 milliards de dollars).
- La capitalisation boursière est significative (23 milliards de dollars).
- Kellogg n’a pas de capitaux propres négatifs.
- ROE (Return on Equity) futur : le retour sur capitaux propres de Kellogg devrait être élevé dans 3 ans (32,3 %).
- L’action Kellogg (67,54 $) se négocie en dessous de l’estimation de la juste valeur par les analystes (152,99 $).
- Réduction de la dette : le ratio dette/fonds propres a été ramené de 398,9% à 171,1% au cours des 5 dernières années.
- Couverture de la dette : La dette de Kellogg est bien couverte par le flux de trésorerie d’exploitation (24,4 %).
- Couverture des intérêts : Les paiements d’intérêts sur la dette de Kellogg sont bien couverts par l’EBIT.
- Marge bénéficiaire croissante : Les marges bénéficiaires nettes actuelles de Kellogg (10,8%) sont supérieures à celles de l’année dernière (9,1%).
- Les bénéfices de Kellogg ont augmenté de 4,8% par an au cours des 5 dernières années.
- Accélération de la croissance : La croissance des bénéfices de K au cours de l’année écoulée (21,2%) dépasse sa moyenne sur 5 ans (4,8% par an).
- Bénéfices par rapport au secteur : La croissance des bénéfices de K au cours de l’année écoulée (21,2%) a dépassé celle de l’industrie alimentaire de 13,1%.
Points négatifs
- Bénéfices par rapport au marché : Les bénéfices de K (3,1% par an) devraient croître moins vite que le marché américain (13,7% par an).
- Revenu par rapport au marché : Le chiffre d’affaires de K (2,1% par an) devrait croître plus lentement que le marché américain (8,3% par an).
- Revenu : Le chiffre d’affaires de K (2,1 % par an) devrait croître moins vite que le marché américain (20 % par an).
- Niveau d’endettement : Le ratio dette nette/fonds propres de K (163,7%) est considéré comme élevé.
- ROE élevé : Bien que le retour sur capitaux propres de K (36,04%) soit élevé, cette mesure est biaisée en raison de leur niveau élevé d’endettement.
- Passif à court terme : L’actif à court terme de K (3,8 G$) ne couvre pas son passif à court terme (5,8 G$).
- Le dividende de K (3,44%) est faible par rapport aux 25% supérieurs des payeurs de dividendes du marché américain (4,35%).
Autres points à retenir avant de décider d’investir dans Kellogg’s (avant la scission) :
La valorisation prudente de Kellogg semble attrayante à la lumière d’une demande stable, mais il y a un hic.
La croissance élevée des ventes semble insoutenable et s’accompagne d’un certain nombre de conditions.
Le flux de trésorerie disponible devrait rester sous pression, Kellogg devant réinvestir plus massivement dans l’entreprise.
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